Tobin`s Q를 이용한 기업가치 측정에 있어서 부채 정보의 유용성 검정

우리나라의 자본시장은 1997년 말 IMF 외환위기와 2008년 9월 리먼 브라더스(Lehman Brothers) 파산으로 인한 국제적인 금융위기를 겪으면서 안전자산 선호현상이 두드러지는 한편, 우량업체를 중심으로 안정화 위주로 빠르게 재편되면서 사회적으로 국가나 기업의 신용등급 등 기업가치에 대한 관심이 증대되었다. 기업가치에 관한 선행연구들을 살펴보면 기업가치의 대용변수(proxy)로 초과수익률이나 Tobin`s Q로 정의하여 분석하였다. 하지만, 초과수익율의 경우 사건일의 정의와 사건이외 주가에 영향을 미치는 오염된(contaminated)정보를 통제하기 어렵다는 문제가 제기되고 있으며, 더욱이 기대수익율의 산출방법 또한 다양하게 제시되고 있다. Tobin`s Q의 경우 자본의 시장가치는 보통주와 우선주의 평균주가로 정의할 수 있으나, 부채의 시장가치는 레버리지의 계산에 있어서 여러 측정상의 문제점을 내포하고 있다. 본 연구에서는 2011년부터 2013년 동안 코스피 상장 기업을 대상으로 Tobin`s Q에서 부채 시장가치의 대용치로써 부채 장부가치를 사용한 변수와 Tobin`s Q에서 측정이 어려운 부채 시장가치를 제거한 변수를 연구모형의 종속변수로 정의하였다. 연구모형의 독립변수는 기업부실·도산, 신용등급 그리고 Tobin`s Q에 관한 연구의 모형에서 사용된 변수를 바탕으로 모형의 적합도와 설명력을 비교·분석하여 부채 정보의 유용성을 검정하였다. 실증분석결과 Tobin`s Q에서 부채 시장가치의 대용치로써 부채 장부가치를 사용한 변수를 종속변수로 사용한 모형보다 Tobin`s Q에서 측정이 어려운 부채의 시장가치를 제거한 변수를 종속변수로 사용한 모형의 적합도와 설명력이 높았으며 다양한 의미의 재무비율이 통계적으로 유의한 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 기업가치 대용변수인 Tobin`s Q에서 부채의 시장가치를 제거한 한 변수(Q1)를 부채의 시장가치 측정 위험을 회피하고, 자본의 시장가치를 자산으로 기업규모를 통제함으로써 기업가치를 견고히 반영하는 대용변수(proxy)로 사용할 수 있다는 것을 의미한다.